O caminho traçado para colocar as expectativas na meta

Primeiro, muitos analistas econômicos achavam que o Banco Central iria puxar os juros para colocar já as expectativas do mercado financeiro em 4,5% ao fim de 2016. Agora, as queixas são de que a autoridade monetária vai abandonar as expectativas de inflação à própria sorte. Não é nada disso.

O BC segue a condução clássica do regime de metas de inflação. Ou seja, está mirando a inflação em 4,5% ao fim de 2016, segundo seus próprios modelos, adotando um balanço de riscos conservador para chegar lá.

A expectativa de inflação faz parte dessa equação porque é um dos mecanismos de transmissão da política monetária, e também um dos componentes com grande peso nos modelos de projeção do BC. Domá-la faz parte da tarefa de levar a inflação ao centro da meta, e a sua ancoragem deve ser feita ao longo do caminho que leva a inflação a 4,5%.

A confusão no mercado financeiro sobre os reais propósitos da política monetária surgiu há alguma semanas, quando o BC indicou que tem os objetivos de: circunscrever os ajustes de preços relativos (alta do dólar e reajuste de preços administrados) a 2015; fazer a inflação chegar à meta de 4,5% ao fim de 2016; e ancorar as expectativas do mercado em 4,5% ao fim de 2016.

Alguns analistas econômicos entenderam a mensagem do BC como uma determinação de, por meio de altas mais fortes de juros neste momento, colocar as expectativas do mercado, hoje em 5,5%, em 4,5% ao fim de 2016. Ou seja, um entendimento de que o objetivo principal da política monetária é domar as expectativas de inflação do mercado.

Na edição do Valor de quarta-feira, o jornalista Cristiano Romero esclareceu que, na verdade, o BC mira a inflação por meio do que dizem os seus modelos. Ou seja, no curto prazo, vai subir os juros até que as projeções de seu modelo apontem 4,5%. Não poderia ser diferente num regime de "inflation forecast targeting" (meta de inflação projetada, em tradução livre).

A essas considerações, pode se acrescentar que, dentro dessa tarefa, o BC vai operar com um balanço de riscos conservador. E vai ajustar a condução da política monetária aos eventuais desvios da inflação projetada à meta que surjam nessa jornada.

Estamos a 17 meses de dezembro de 2016, prazo que o BC determinou como final para colocar a inflação na meta. No Brasil, os efeitos da política monetária se transmitem relativamente rápido para os preços, em cerca de três trimestres. Há, portanto, tempo hábil para reagir a desdobramentos desfavoráveis em relação aos previstos nas projeções do BC e garantir a convergência da inflação para 4,5% ao fim de 2016.

Talvez seja por isso que, na sua comunicação, o BC tem deixado relativamente em aberto os seus passos futuros e tem sido paciente em não decretar um fim prematuro do ciclo de alta.

Uma leitura que surgiu desde quarta é que, ao reafirmar que mira a inflação com a lupa de seus modelos, o BC abandonou o objetivo de ancorar as expectativas no centro da meta de 4,5% em 2016. Outro entendimento é que teria baixado a guarda na sua indicação de vigilância. Mas não houve mudança na comunicação.

O objetivo de ancorar as expectativas segue válido, assim como o de circunscrever os ajustes de preços relativos a este ano. Mas são objetivos indiretos da política monetária, que na essência são impossíveis de se dissociar do próprio objetivo maior de colocar a inflação no centro da meta em 2016.

As palavras-chaves no caso do ancoramento das expectativas são paciência, perseverança, determinação, que farão com que elas convirjam para 4,5% ao longo do tempo.

Quem estudou o comportamento das expectativas mais a fundo sabe que elas dependem de uma série de fatores. São afetadas por uma certa inércia, pela inflação corrente e até, nos estudos de economia comportamental, o chamado "group thinking", que é uma visão homogênea que naturalmente costumam ter especialistas que convivem entre si e discutem os mesmos temas.

Ou seja, a queda da inflação corrente tende a puxar as expectativas para baixo, e a inércia vai se diluindo ao longo do tempo. Comunicação ajuda a oxigenar o debate.

Nada disso quer dizer que a política monetária esteja abrindo mão de fazer a expectativa de inflação ir para o centro da meta. A política monetária afeta as expectativas. As expectativas são um dos canais de transmissão dos juros. Elas são um componente com forte peso nas projeções do BC. Como estão acima da meta, exigem mais da política monetária.

O ancoramento das expectativas, na essência, representa um compromisso assumido pelo BC num caminho mais longo que os meses mais imediatos. Significa colocar as projeções de inflação do BC na meta e reagir a desvios negativos nessas mesmas projeções. E, seguramente, quando for a hora de baixar os juros (debate que o BC acha hoje despropositado), as expectativas ancoradas seguramente serão um fator importante na tomada dessa decisão.